科普：从央行如何“印”钱看USDT增发风险

近期，不少币圈小伙伴都注意到了USDT的“疯狂”增发。 目前，USDT市值已扩大超过70亿美元，已经是继BTC、ETH、XRP之后市值第四大数字货币。 媒体也在不断追踪USDT的市值。 例如，星球日报对 USDT 和 Tether 都有丰富的报道。

Tether 的“印钞”业务让很多人羡慕不已。 近期略显夸张的印钞速度引发了很多人的担忧，认为USDT大概率“暴雷”。 USDT作为币圈的稳定币，自诞生以来市值一直在增长。 为了让朋友们和粉丝们能够独立思考USDT作为一种货币的用途、价值和前景。 下面我介绍一下法币体系中货币是如何产生的。 水落石出，大家清楚印钞的机制和路径，有助于更客观辩证地认识USDT的发行和后果。

现代金融的核心是信用。 自从金本位制被抛弃后，以资产为抵押品的信用创造和衍生品是法币体系扩张的基本范式。 这篇文章主要讨论中央银行如何创造货币，这是所有货币的根源——基础货币是如何创造的。 为了便于解释印钞“原理”，我用简化的例子进行类比分析，摒弃复杂的计算和细节。

假设经济的最小单位——平均家庭资产负债表如下：

家庭净资产300万，总资产650万，负债350万。 家庭如何扩大资产负债表？ 主要有两种方法：

1、抵押资产usdt风险，继续借款。

比如将现在500万的房子转按（当然也可以用股票、理财、保险等金融资产做抵押，但银行不一定接受），假设按揭利率为40%，就可以马上再借200万。 资产负债表迅速膨胀至 850 万

2、努力工作增加收入

经过 3 年的努力，假设房屋和金融资产的市场价值保持不变usdt风险，家里增加了 50 万美元的现金。 此时总资产700万，负债还有300万。

从最小经济单位的两种扩张模式来看，靠辛勤劳动创造货币的效率和规模显然不能满足经济发展的速度和要求。 一个国家的中央银行只有几栋大楼和几千名员工。 除了用少量的钱支付工资外，其自身的净资产微乎其微，不创造财富。 那它是如何每天“印”上万亿的钱来满足经济的需要的。

我们以中国人民银行的资产负债表为例来分析

根据2020年3月从央行网站下载的资产负债表，其资产负债表目前为36.5万亿元。

在负债项目中，发行的货币是中央银行的负债。 主要项目为储蓄货币和政府存款（电子数字），实际印制货币发行量约9.075万亿。 看到这里就可以理解法币的内涵就是一张信用背书。

资产项下主要有两个项目：

外国资产中的外汇和对其他存款性公司的债权是新的货币工具，例如中期借贷便利 (MLF)、常备借贷便利 (SLF) 和质押补充贷款 (PSL)。

2015年之前，央行主要依靠外汇发行货币。 在强制结汇制度下，央行每增加1美元外汇储备，就要印7元对冲。 加入TWO后，中国成为世界制造中心，创造了巨额外汇顺差（最高4万亿美元），央行被动大量发行基础货币。

一度强劲的外汇储备在2015年见顶

但2015年，资本开始流出。 为应对外汇储备流失导致的基础货币被动缩减，中国人民银行创设了“中期借贷便利”（MLF）、“常备借贷便利”（SLF）和“抵押补充贷款”。 ”（PSL）提供基础货币。 依靠外汇发行基础货币，央行被动创造货币，发行量主要取决于外汇顺差的大小。 依靠新的货币工具“印”钱，央行造币非常积极。 2010年至2020年，“对其他存款公司债权”占总资产的比例由3.1%上升至30.9%。 中国内地的群友估计，2015年以来各方面都明显感受到了通胀，房价的飞涨和看涨信念的形成就是最好的佐证。

外汇储备下降，央行依靠新的货币工具继续扩大资产负债表

MLF、SLF、PSL看似花哨的名词，但其机制其实很简单：商业银行将其部分金融资产作为抵押品后，向商业银行发放贷款。 是不是和上面那个扩大家庭资产负债表的套路一样？ 只是主体现在变成了商业银行。

这里我想补充一点，中国的货币政策主要依靠商业银行进行货币传导，主要是因为目前的融资方式还是以贷款为主的间接融资模式。

起初，对抵押品的要求比较严格，只有中央政府债券（国债）和政策性银行金融债可以作为符合条件的抵押品。 后来，出于政治考虑或经济增长目标，央行逐渐放宽了抵押物的资格限制。 以中期借贷便利（MLF）为例，2018年6月，接受的合格抵押品包括：

在如此宽松的抵押品要求下，商业银行持有的几乎所有信用债和贷款都可以作为抵押物向央行借款，而所借的钱就是央行资产负债表中的“负债”，即“打印"钱，注意这个钱是基础货币。

举个极端的例子，假设招商银行刚给中小企业发放了1000亿的贷款，那么它马上可以用这1000亿的贷款做抵押，再向央行再借500亿。 无形中，金融体系将立即增加50亿基础货币。 500亿到期后，将新增贷款作为抵押品，如此循环往复。

从上面两张图可以看出，虽然外汇储备已经下降到3万美元，但是央行的资产负债表规模依然在增长，依靠这些新的货币政策工具，广义货币M2的扩张是更是势不可挡。

广义货币M2规模继续快速扩张

对于新的货币工具，如果抵押品仅限于国债和高等级金融机构债券，那么货币创造很容易达到上限。 一旦放宽了一般小微贷款和信用债，央行就有更多的“抵押品”去印钞票，相当于直接贷款给企业和个人。 央行在一定程度上承担了商业银行较大的信用风险。 毕竟国债和高等级金融债是不会违约的。

国外货币扩张主要在资本市场（债券市场和票据市场）运行和传导。 与中国人民银行不同，美联储的大部分资产负债表由国债、MBS（抵押贷款）、机构债券等组成。美联储直接在资本市场进行公开市场操作，日本央行也可以直接购买股票ETF。 扩大资产负债表。

上一轮金融危机期间美联储的三轮QE操作

近年来，全球经济发展乏力。 传统的降息和降低存款准备金率早已失败。 国家推出了很多新的货币工具来扩大全社会的信用。 此次美联储新冠肺炎疫情极端操作：大规模购买各类资产为回购和票据市场提供流动性，基本触底除股票市场外的所有信贷市场资产价格，购买规模未设置。 上限。 央行的激进做法引发了对其独立性和信用风险的广泛质疑。 比如，大规模购买国债让央行成为财政赤字的支付者，购买企业债和垃圾债让央行为企业的经营风险买单。

信用创造一般涉及互惠的实体经济活动，比如银行发放贷款，银行的资产栏就会有额外的贷款资产。 公司拿到钱后，建厂买设备，生产产品并销售，日后还贷。 因此，只要信贷扩张与经济活动同步，通胀就基本不会发生。 但现代金融体系越来越内生，即依靠各种抵押物不断创造货币在金融体系中流通，导致广义货币规模不断扩大，资产价格涨幅远超经济增长率。 稍后我会分享一篇介绍基础货币衍生的广义货币，分析中国房地产市场与高M2的关系。

无论中国还是国外，在法币体系下，央行印钞都没有技术难度。 只要有可以买的资产，央行就批准，放到“资产”项下，在代码上打几个0就“印”钱。

比特币的伟大之处在于，秉承去中心化的精神，中本聪将密码学、社会学和计算机科学相结合，找到了一条全新的途径，彻底创造了一个全新的货币体系。

你还觉得USDT暴雷有那么重要吗？

本文来自微博用户@Pento 投机之路